上投亚太优势讲讲蒙牛高溢价收购贝拉米

2020-04-05

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上投亚太优势讲讲蒙牛高溢价收购贝拉米

  在继收购雅士利遭遇商誉减值风险给企业带来亏损后,蒙牛再度以超50亿元商誉的价格收购澳洲奶粉品牌贝拉米,或再次面临商誉减值风险,此次收购能不能弥补奶粉板块的短板,还是个未知数,现在主要的还是要解决面临商誉减值风险。

  日前,蒙牛发布公告称,公司拟以总对价不超过14.6亿澳元(约合人民币70.88亿元)收购贝拉米。值得注意的是,收购公告显示目标公司贝拉米的净资产约2.323亿澳元,而蒙牛14.6亿澳元的收购价格可以说是超高溢价。按照估算,此次收购或将为蒙牛乳业带来57.93亿元商誉,溢价率高达527.4%。如果贝拉米的业绩不及预期,从而存在巨额商誉爆雷风险,将拖累蒙牛导致较大亏损。

  由于贝拉米在中国一直未通过奶粉配方注册制,其业绩大幅下滑,短期内能否通过注册制并将已有的市场恢复,还是个未知数。但是不容忽视的是,蒙牛作为中国第二大乳业公司,奶粉板块一直是其短板,尽管高价收购了雅士利,但并没有为其带来更好的收益,目前蒙牛在奶粉行业排名已在十名以后。业内人士认为,蒙牛近年来开启了“买买买”的激进式扩张,但每次收购都面临阵痛,与其管理团队进驻收购公司的管理风格都有很大关系,那么收购贝拉米是否依然面临着相似的问题,对蒙牛来说是一大挑战。

  根据双方签署的《计划实施契据》显示,蒙牛乳业拟以每股12.65澳元(约等于61.47元人民币)收购贝拉米全部股份1.15亿股,支付的总对价不超过14.6亿澳元(约70.88亿元人民币)。此外,根据公开数据显示,截至2019年6月30日,贝拉米的净资产约为2.323亿澳元。

  值得注意的是,蒙牛乳业在全资收购贝拉米前,已持有其324.85万股,占已发行股本约2.9%,这意味着,本次交易属于关联交易。

  一位不愿具名的券商资深财务人士分析称,如果以此方案实行,此次关联交易或将为蒙牛乳业带来11.92亿澳元(约57.93亿元人民币)的商誉,溢价率高达527.4%,在业内属于溢价相对较高的情况。而蒙牛乳业截止今年上半年账面已有43.34亿元的商誉,加上此次收购贝拉米产生的商誉,测算结果是蒙牛乳业商誉有望达到101.27亿元。

  那么什么是商誉以及风险是如何产生的?上述分析人士表示,一般情况下,当一家上市公司收购标的资产时,所支付的价格相对标的净资产,会产生一定溢价。溢价部分反映到上市公司资产负债表中,就呈现为非流动资产中的商誉。如果标的资产业绩不及预期,上市公司会对商誉计提减值,反映到利润表就会产生商誉减值损失的负面影响。

  该分析人士表示,蒙牛乳业高达百亿的商誉规模,在上市公司里也是比较高的。如果未来贝拉米业绩一旦不及预期,将为蒙牛乳业带来巨额商誉减值风险,会导致该公司净利润面临较大损失风险,也会造成蒙牛乳业股价下行风险,使投资者面临较大损失。

  事实上,商誉减值给蒙牛带来的亏损早在收购雅士利就已发生过。据调查发现,2013年6月,蒙牛乳业以124亿港元(合人民币约98亿元)对老牌奶粉企业雅士利国际进行要约收购。此次收购为蒙牛乳业带来49.48亿元人民币的商誉,溢价率101.98%。而到了2016年,由于雅士利年内录得亏损,并考虑雅士利近年的经营状况和财务表现,蒙牛乳业于当年计提了相关奶粉产品业务的商誉减值拨备人民币22.538亿元。这次商誉减值也使得蒙牛乳业2016年亏损8.13亿元,是继2008年因三聚氰胺事件业绩巨亏后,第二次亏损。

  财经评论员曹中铭在接受采访时表示,对于蒙牛乳业来说,在目前商誉已不低的情况下,再次进行高溢价收购,是值得商榷的。如果一旦交易达成,商誉爆雷的风险是需要防范的。

  “除了潜在商誉风险,规模超70亿元的并购,或给蒙牛乳业的现金流造成较大压力。蒙牛乳业需考虑到此次收购对公司现金周转以及融资能力造成的挑战,否则会影响到企业未来的现金流情况。”市场人士郭施亮如是称。

  蒙牛表示,本次收购预期会以内部资金结合银行融资的方式支付。不过,记者调查发现,2019年上半年蒙牛现金及现金等价物为47.31亿元,已满足不了此次的交易金额,至少需要向银行融资20亿元。此外,蒙牛在今年上半年短期借款91.50亿元,相较2020年底增加了26.04亿元,面临较大的偿债压力。

现货黄金2019年5月16日(周四)早盘开于1296.64美元/英两,最高为1297.41美元/英两,最低为1295.68美元/英两,截止发稿,现货黄金报价为1296.86美元/英两。

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